Смогут ли новые санкции обрушить рубль

6 мин. на прочтение

Если инвестиции в облигации федерального займа окажутся под санкциями США, Банк России сам начнет скупать российский госдолг. Для чего понадобится эта мера, и какие еще антикризисные сценарии есть у финансовых ведомств?

К февралю следующего года Минфин США должен проработать возможность введения запрета на инвестиции в российские облигации федерального займа для американских резидентов. Эта мера предусмотрена законом «О противодействии противникам Америки посредством санкций», который президент США Дональд Трамп подписал 2 августа.

Многие аналитики сходятся во мнении, что запрет на покупку российского госдолга для американских инвесторов может стать серьезным фактором давления на курс рубля. Ведь укрепление российской валюты к доллару США в 2016-2017 годах во многом было обусловлено высокой популярностью спекулятивной стратегии carry trade среди иностранных участников рынка: инвесторы-нерезиденты занимали доллары по низким ставкам, конвертировали их в рубли и покупали российские облигации федерального займа, чтобы заработать на разнице между реальными ставками в США и России.

По данным Центробанка РФ, доля иностранных держателей российских гособлигаций сейчас находится на историческом максимуме — по состоянию на 1 октября она составляла 33,2% (2,2 трлн. рублей, или $37,6 млрд.). Последние месяцы присутствие нерезидентов на рынке облигаций федерального займа только расширялось: если на 1 августа их доля среди держателей российского госдолга была на уровне 30,2%, то к 1 сентября она увеличилась до 31,6%.

При этом, представители государства стали чаще комментировать возможность введения запрета на инвестиции в российский долг.

По их мнению, наиболее вероятной реакцией Банка России на новые санкции и последующую распродажу облигаций федерального займа стала бы массовая покупка гособлигаций самим регулятором.

Для того, чтобы распродажи не оказали значительного влияния на рынок облигаций федерального займа, должен появиться локальный покупатель. В случае массовой продажи облигаций более логичным стало бы проведение интервенций регулятором на рынке госдолга.

При этом аналитики допускают, что к «спасению» рынка облигаций федерального займа могут подключиться и российские госбанки, но для них это будет чревато ростом долговой нагрузки перед Центробанком и Минфином и увеличением процентного риска при сохранении отрицательного carry.

Чем грозят санкции

Глава Центробанка Эльвира Набиуллина заявила, что регулятор не видит серьезных негативных последствий для финансовых рынков в случае расширения санкций США на суверенный долг России. Она подчеркнула, что разрушительный эффект от введения запрета может быть нивелирован высоким спросом на облигации федерального займа со стороны банковского сектора, который заинтересован в высоколиквидных активах.

Финансовые аналитики куда менее оптимистичны. При продаже иностранцами облигаций федерального займа есть угроза девальвации рубля минимум на 10%, но если Центробанк будет скупать бумаги и по этой причине, то надо понимать, что таким образом он поддержит иностранцев, предоставив больший отток капитала.

Некоторые аналитики считают, что расширение санкций на рынок облигаций способно обвалить курс рубля к доллару до отметки 64-65 рублей — это примерно на 7,7% ниже текущих уровней.

Даже если санкции будут распространяться только на новые выпуски гособлигаций, это приведет к сокращению позиций иностранцев в суверенном долге на 10%, что эквивалентно оттоку капитала в 200 млрд. рублей. Это довольно серьезная сумма для рынка рублевого долга.

В результате рубль ослабнет на 15% (до отметки 68,3 рубля за доллар), что может заставить ЦБ повысить ключевую ставку.

По оценкам, в пик продаж доходности гособлигации могут вырасти на 200 б. п., до 9,5-9,7% годовых.

Впрочем, также отмечается, что среди нерезидентов, которым запретят вкладываться в облигации федерального займа, могут присутствовать россияне, покупающие бумаги через офшорные юрисдикции. Эта категория инвесторов в случае санкций, скорее всего, не станет продавать гособлигации. Кроме того, приток иностранного капитала в российский госдолг продолжает усиливаться — за 9 месяцев 2017 года он составил $12,6 млрд. против $8,2 млрд. за аналогичный период прошлого года.

На этом фоне влияние введения санкций на кривую доходностей будет не столь существенным: если исходить из сравнения рынка гособлигаций до его либерализации и после (в период 2012-2013 годов), то конечный эффект в предположении отсутствия интервенций Центробанка РФ может составить +2 п. п. от уровней в отсутствие санкций.

Варианты спасения

Помимо возможных покупок со стороны Центробанка опрошенные финансисты называют несколько стратегий, к которым могут прибегнуть финансово-экономические ведомства, чтобы нивелировать негативные последствия от санкций против российского суверенного долга.

Во-первых, Центробанк и Минфин могут сделать ставку на размещение гособлигаций, номинированных в юанях, чтобы привлечь средства китайских инвесторов. Изначально Минфин собирался разместить гособлигации в юанях объемом до $1 млрд еще в 2016 году, однако позже эти планы были перенесены на 2017 год.

В Министерстве финансов заявили, что в текущем году можно не ждать выпуска юаневых бондов, но 10 ноября появилась информация о запланированных встречах Минфина с китайскими инвесторами по поводу будущих размещений гособлигаций, номинированных в юанях, на Московской бирже.

При этом подчеркивалось, что Минфин активизировал свою деятельность на китайском направлении в связи с возможным расширением санкций США, которые могут отпугнуть иностранных инвесторов от вложений в российские бумаги.

Во-вторых, в случае исхода иностранных инвесторов из облигаций федерального займа государство будет активнее привлекать финансирование на внутреннем рынке. Так, Минфин уже заявлял о планах привлечь на внутреннем рынке в 2018 году 1,4 трлн. рублей, а в 2019 и 2020 годах —1,5 и 1,8 трлн. Рублей, соответственно.

Сейчас Минфин рассматривает возможность смягчения условий по так называемым народным облигациям (ОФЗ-н), чтобы расширить круг инвесторов в них. Среди предложенных мер — разрешение на вторичное обращение ОФЗ-н и отмена «потолка» владения этими облигациями, который сейчас составляет 15 млн. рублей.

В этом году Минфин уже разместил три выпуска народных облигаций объемом по 15 млрд. рублей. Заявленная доходность этих бумаг достигает 8,5% годовых (ключевая ставка ЦБ сейчас — 8,25% годовых). Продажей ОФЗ-н занимаются только Сбербанк и ВТБ24. Дальнейшее снижение ставок по депозитам может способствовать притоку средств россиян в облигации.

В-третьих, государство будет активнее размещать суверенные еврооблигации за рубежом. В России уже существует отличная практика размещения суверенных евробондов уже после вступления в силу финансовых ограничений.

В 2016 году Россия впервые за три года заняла средства на зарубежном долговом рынке, дважды разместив бумаги при помощи единственного организатора — «ВТБ Капитала» — на $1,75 млрд. и $1,25 млрд. (оба выпуска с погашением в 2026 году).

Согласно законопроекту о бюджете России на 2018 год и плановый период 2019-2020 годы, Минфин намерен ежегодно привлекать через выпуск суверенных евробондов по $7 млрд. В этот период ведомство также может обменять старые выпуски еврооблигаций на сумму до $4 млрд. для снижения объема внешнего долга. В 2017 году в планах у Минфина — привлечь через выпуск евробондов те же $7 млрд. ($3 млрд. за счет размещения новых облигаций и $4 млрд. за счет обмена ранее выпущенных).

В завершение, мы хотим обратить ваше внимание на следующее. Какие бы изменения не происходили в экономике, в любых условиях можно не только защитить ваши сбережения, но и приумножить капитал.

Все зависит от того, куда вы вложите ваши средства. В нашей компании созданы самые надежные и спокойные условия размещения денег, а прозрачные финансовые механизмы работают на их увеличение.

Отказ от ответственности:

этот  анализ служит для общей информации и не является рекомендацией продать или купить какой-либо инвестиционный инструмент. Поскольку любая инвестиция связана с некоторым риском, основой нашей деловой политики является диверсификация с целью свести к минимуму угрозы и получить максимальную прибыль. Инвестиционные продукты компании Sax Invest обладают диверсифицированным портфелем, который содержит ликвидные инструменты. Таким образом, наши клиенты могут сохранить ликвидность и в то же время получить высокий доход от своих инвестиций.